Alimentation Couche-Tard acordó buscar el control de Żabka Group mediante una oferta pública en efectivo valuada en unos PLN32.620 millones, equivalentes a aproximadamente USD8.600 millones al tipo de cambio de la operación. Su filial Circle K Polska ofrecerá PLN32 por cada acción, lo que convierte a la compañía polaca en la mayor adquisición intentada en la historia de Couche-Tard, pero todavía no en una compra cerrada.
La oferta parte de un respaldo accionarial inusualmente sólido. CVC Capital Partners, Partners Group y ejecutivos clave de Żabka, que reúnen cerca de 57% del capital, firmaron compromisos irrevocables para vender sus participaciones. Eso garantiza una posición de control si se cumplen las condiciones, aunque el porcentaje final dependerá de los demás accionistas; recién con 95% de los votos podría forzar la compra del remanente y procurar la exclusión de Varsovia.
Żabka aporta una escala distinta de la red europea de Couche-Tard, más ligada al combustible. Fundada en 1998 y cotizante en Varsovia desde octubre de 2024, opera más de 13.000 locales compactos en Polonia y Rumania, procesa unos 4,3 millones de transacciones diarias y posee cerca de 11,7 millones de usuarios digitales. Su franquicia, los datos de fidelización, el negocio de comidas y la marca rumana Froo ofrecen una plataforma urbana densa.
Para Couche-Tard, que administra casi 17.300 tiendas en 27 países y territorios, Żabka crearía una posición inmediata en el comercio de proximidad de Europa central y oriental. La red complementaría casi 400 estaciones Circle K ya presentes en Polonia. La dirección prevé conservar marca, franquicias y conducción local, y trasladar capacidades de marca propia, logística, lealtad y participación digital al grupo combinado.
La tesis financiera depende de la rentabilidad de Żabka y de proyecciones aún por ejecutar. En los 12 meses hasta el 31 de marzo, la empresa generó cerca de USD7.400 millones de ingresos, USD1.100 millones de EBITDA ajustado y USD294 millones de beneficio neto. En una base ilustrativa, ambas compañías habrían sumado USD83.900 millones de ingresos y USD7.800 millones de EBITDA ajustado antes de sinergias.
Couche-Tard estima sinergias anuales de costos e ingresos por unos USD250 millones para el tercer año tras el cierre, mejora del beneficio por acción en el segundo y retorno de dos dígitos sobre el capital invertido en el tercero. Son previsiones de la dirección, no ahorros contratados. Cumplirlas exigirá integrar compras, tecnología y cadenas logísticas sin debilitar la economía de los franquiciados ni la propuesta al consumidor.
La compra se financiará con líneas de deuda plenamente comprometidas lideradas por J.P. Morgan, junto con National Bank of Canada Capital Markets y Scotiabank. Couche-Tard espera que la deuda neta alcance unas 3,0 veces el EBITDA ajustado al cierre y volver a su rango de apalancamiento en el segundo año, sin prever un efecto en la calificación. Reducir deuda y materializar sinergias serán así pruebas centrales.
El cierre depende del control de concentraciones en Bruselas o Polonia, de la autorización rumana a la inversión extranjera y del régimen europeo de subsidios extranjeros. Se espera que el regulador polaco revise el documento para iniciar la aceptación alrededor del 26 de agosto durante 30 días, con objetivo de completar a más tardar en diciembre de 2026. Hasta entonces, el precio, los compromisos por 57% y el financiamiento definen una oferta respaldada, no una toma de control consumada.
