اتفقت Alimentation Couche-Tard على السعي للسيطرة على Żabka Group عبر عرض نقدي يقيّم حقوق الملكية بنحو 32.62 مليار زلوتي، أي قرابة 8.6 مليار دولار وفق سعر صرف الصفقة. وستعرض وحدتها المملوكة بالكامل Circle K Polska مبلغ 32 زلوتي لكل سهم قائم. وهذه أكبر عملية استحواذ تحاولها المجموعة، لكنها لم تُغلق بعد.
يبدأ العرض بدعم قوي وغير معتاد من المساهمين. فقد وقع CVC Capital Partners وPartners Group ومديرون رئيسيون في Żabka، يملكون معاً نحو 57% من الأسهم، تعهدات صلبة لا رجعة فيها ببيع حصصهم. يضمن ذلك السيطرة إذا استوفيت الشروط، لكن الملكية النهائية تعتمد على بقية المساهمين؛ ولا يمكن فرض شراء الباقي والسعي للشطب من بورصة وارسو إلا عند بلوغ 95% من حقوق التصويت.
تضيف Żabka حجماً مختلفاً عن شبكة Couche-Tard الأوروبية المرتبطة بالوقود. تأسست عام 1998 وأدرجت في وارسو في أكتوبر 2024، وتدير أكثر من 13 ألف متجر صغير في بولندا ورومانيا، وتعالج نحو 4.3 ملايين معاملة يومياً، ولديها قرابة 11.7 مليون مستخدم رقمي. ويوفر نموذج الامتياز وبيانات الولاء وخدمات الطعام وعلامة Froo الرومانية منصة حضرية كثيفة.
بالنسبة إلى Couche-Tard، التي تدير قرابة 17,300 متجر في 27 دولة وإقليماً، تمنح Żabka حضوراً فورياً في تجارة القرب بوسط وشرق أوروبا. وستكمل الشبكة نحو 400 محطة Circle K موجودة في بولندا. وتعتزم الإدارة الحفاظ على العلامة ونظام الامتياز والقيادة المحلية، ونقل قدرات المنتجات الخاصة واللوجستيات والولاء والتفاعل الرقمي إلى المجموعة المدمجة.
تستند الحجة المالية إلى ربحية Żabka وإلى توقعات لم تتحقق بعد. ففي الاثني عشر شهراً حتى 31 مارس، حققت نحو 7.4 مليارات دولار من الإيرادات و1.1 مليار من EBITDA المعدلة و294 مليوناً من صافي الربح. وعلى أساس افتراضي، كان الكيانان سيحققان 83.9 مليار دولار من الإيرادات و7.8 مليارات من EBITDA المعدلة قبل الوفورات.
تتوقع Couche-Tard وفورات سنوية في التكاليف والإيرادات بنحو 250 مليون دولار بحلول السنة الثالثة، وزيادة ربحية السهم في السنة الثانية، وعائداً من رقمين على رأس المال المستثمر في الثالثة. هذه تقديرات إدارية وليست وفورات مضمونة. ويتطلب تحقيقها دمج المشتريات والتقنية وسلاسل الإمداد من دون إضعاف اقتصاديات أصحاب الامتياز أو عرض Żabka للعملاء.
سيمول الشراء عبر تسهيلات دين ملتزم بها بالكامل بقيادة J.P. Morgan وبمشاركة National Bank of Canada Capital Markets وScotiabank. وتتوقع Couche-Tard بلوغ صافي الدين نحو 3.0 مرات EBITDA المعدلة عند الإغلاق والعودة إلى نطاق الرافعة في السنة الثانية، من دون أثر متوقع على التصنيف. لذلك سيكون خفض الدين وتحقيق الوفورات اختبارين أساسيين.
ما زال الإغلاق مشروطاً بمراجعة الاندماج في بروكسل أو بولندا، وموافقة الاستثمار الأجنبي في رومانيا، وقواعد الاتحاد الأوروبي للدعم الأجنبي. ويتوقع بدء قبول العرض قرب 26 أغسطس لمدة أولية 30 يوماً، مع استهداف الإتمام قبل نهاية ديسمبر 2026. وحتى صدور الموافقات وقبول المساهمين، يبقى سعر 32 زلوتي والتزام 57% والتمويل عناصر عرض مدعوم، لا استحواذاً منجزاً.
