За неделю по 22 июля инвесторы вывели чистые $7,1 млрд из американских паевых и биржевых фондов облигаций инвестиционного уровня. Это крупнейший недельный отток в статистике LSEG Lipper, последовавший за рекордным однодневным выводом $8,2 млрд 20 июля и показавший скорость сокращения риска дюрации.
Причиной стала энергия. Нефть подорожала почти на 40% за июль и превысила $100 за баррель после атак на танкеры в Красном море и опасений военных действий против Ирана. Шок ухудшил инфляционный прогноз именно тогда, когда инвесторы пересматривали вероятную траекторию денежной политики США.
Доходности казначейских бумаг выросли, а кредитные спреды расширились, создав двойные потери для держателей корпоративных облигаций. Бумаги инвестиционного уровня особенно уязвимы, поскольку обычно сочетают длинные сроки и низкие купоны. При росте государственных ставок текущая стоимость таких фиксированных платежей падает сильнее.
Доходность десятилетних Treasuries достигла максимума с января 2025 года. Рынок деривативов более чем удвоил подразумеваемую вероятность повышения ставки ФРС на следующем заседании — примерно до одного шанса из трех, превратив нефтяной сбой в прямую переоценку портфелей фиксированного дохода.
Потоки разделились и по структуре, и по качеству кредита. Фонды высокодоходных облигаций получили около $534 млн, а фонды кредитов с плавающей ставкой — небольшой приток. Высокие купоны и короткие сроки снижают чувствительность high yield, тогда как доход по плавающим кредитам повышается вместе с базовыми ставками.
Биржевые продукты показали тот же разрыв. iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF снизился за месяц на 2,58%, а его высокодоходный аналог — на 0,93%. Разница свидетельствует, что непосредственной проблемой был не только риск дефолта компаний, но и дюрация вместе с кривой государственных доходностей.
Таким образом, рекордный отток означает изменение конструкции портфелей, а не повсеместный отказ от корпоративного кредита. Инвесторы предпочитали инструменты, способные выдержать высокие ставки, и сокращали позиции с надолго фиксированными потоками. Устойчивость ротации определят нефть, Treasuries и следующий сигнал ФРС.
